核心要点
瑞・达利欧表示，盈利增长曾帮助股市消化债券收益率上行带来的冲击，但这一有利条件正在不断减弱。 达利欧预计，即便企业盈利持续向好，自由现金流状况仍会恶化。 他称，由于政府与企业争夺资本，债券抛售潮还将延续。
桥水基金创始人瑞・达利欧
这位亿万富豪投资者于周四发出警示：尽管企业盈利仍在增长，但股市正面临债券收益率走高、企业现金流或将走弱带来的越来越大的压力。
这位桥水基金创始人表示，到目前为止，股市扛住了全球债券遭抛售的行情，原因在于企业盈利增长，使得股票的预期回报率相较于债券依旧具备吸引力。但他表示，这一优势将会缩小；随着金融环境收紧，股票市场或将因此变得更加脆弱。
周四，在新加坡举办的米尔肯研究所亚洲峰会上，达利欧接受 记者斯里・杰加拉贾采访时表示：“当前所处的经济周期阶段，利率上行并不会直接拖垮股市，因为盈利增长充足，股票预期回报可观。”
“但一旦这层缓冲垫变薄，就意味着经济周期行至后半段，而我们现在正处在这个阶段。”
他发出此番警告之际，美国国债收益率正处于数十年以来的高位附近。投资者正面临多重难题：高额政府财政赤字、居高不下的通胀，以及人工智能相关投资推高的借贷需求。
达利欧称，本轮经济周期开启之初，股票的预期回报率远高于债券。即便借贷成本上升，这一优势也支撑了市场对股票的需求。
但随着股价走高、债券收益率攀升，股票的这项相对优势正在消退，股市能够承受利率走高的缓冲余地越来越小。
他说道：“正是由于估值水平发生这种变化，缓冲空间已经被压缩。如今我们已经可以看到，信用利差开始走阔。”
盈利与现金流之别
达利欧同时提醒，即便账面盈利数据持续向好，投资者或许忽视了企业创造现金流能力恶化的风险。
当被问及企业能否在第三季度维持强劲的利润增长时，达利欧提出，投资者不应只看盈利，更要关注自由现金流。
“大家必须留意自由现金流…… 不能只盯着盈利。企业实现账面盈利，却持续投入，拿不到实际现金回流，流动性危机就会逐步滋生。” 他说。
“虽然企业盈利有望继续改善，但我预计自由现金流会趋于恶化。”
达利欧并未断言企业盈利会下滑，也没有预测股市会即刻出现回调。他表示，目前金融环境的收紧程度尚且不足以显著抑制信贷投放与消费支出。
债券抛售潮尚未结束
达利欧还提到，政府和企业争抢资本、发债规模不断扩大考验着投资者承接能力，因此全球债券抛售行情还会持续。
政府大举举债填补财政赤字，企业则融资布局新兴技术，这种供需失衡或将持续推动利率上行。
他表示：“我认为很明显，我们正处在债券熊市之中，而且依我判断，下跌行情还会进一步延续。”
达利欧表示，高企的借贷成本最终会迫使信贷规模收缩、消费与投资支出下降，拖累经济活动，并且风险有可能传导至股票市场。
不过达利欧也提到，目前收紧进程才刚刚启动。虽然信贷环境开始转弱，但盈利增长依旧在为股市提供支撑。
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责任编辑：郭明煜
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